截到（dào）2018年7月29日有機矽DMC新報價 35000元/噸，同比（bǐ）增長79%；價差為22898元/噸，同比增（zēng）長147%。有機矽行業正處於高景氣周期（qī），主要（yào）是源於行業供需格局的優異。短期來看，有機矽淡季行業檢修，開（kāi）工率下降導致價格堅挺，而（ér）原材料價格下行帶來價差仍在擴大，盈利能力持續提升。長期來（lái）看（kàn），供給端，國內外（wài）產能產能增速趨緩，開工率無上升空間，企業（yè）集中度（dù）持續上升；而需求端，內需持續高增（zēng），外需增長強勁，推動有機矽需求高速增長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內外產能增速下降，開（kāi）工率無（wú）上升空間，企業集中度持續上升。

（1）產能增速趨緩。國內方麵：16年國內產能負增（zēng）長，17年產（chǎn）能僅通過技改增長10%，18年無新（xīn）增產能，裝（zhuāng）置較早投產在2019年下半年（nián），預計在此之前無新增產能衝擊；國外方麵：海外有機（jī）矽產能近十年年均複（fù）合增長率僅為1.84%，且到2020年預計海（hǎi）外無新增產能投放，處於產能周期底部。

（2）開（kāi）工率向（xiàng）上彈性有限。2017年國內有機矽單體企業開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工率已無（wú）向上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有（yǒu）望大幅下降。

（3）行業集中度有望持續提升，產業鏈一體化加快（kuài）布局。當前行業僅剩12家企業，整體競爭格局不斷優化，且未來規劃產能（néng）擴張都來自（zì）於（yú）龍頭企業，行業集中度有望進一步提升。

?需求端：內（nèi）需持續高增，外需（xū）持（chí）續強勁。

內需方麵：我們（men）從兩個維度（dù）分析有機矽的（de）高需求。

（1）從（cóng）下遊消（xiāo）費結（jié）構來看，矽橡膠和矽油推動（dòng）有機矽需求高增長。矽橡膠（jiāo）和矽油是有機矽兩個較大的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產能和產量均保持高增長態勢，2017年（nián）產能增速（sù）分別為11.2%和18.5%，產量增速分別（bié）高達11.6%和12.7%，從（cóng）而推動有機矽需求（qiú）高增長。我們預計隨著後續（xù）矽橡膠（jiāo）和矽（guī）油產能和產（chǎn）量的持續增（zēng）長，有機矽需求（qiú）有望保持高增速。

（2）從下遊消費領域（yù）來看，建築、電子、紡織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和（hé）7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向（xiàng）於邊際寬鬆之（zhī）時，我們認為下半年房地產新開工麵積仍然將維（wéi）持較高的增速，帶動建（jiàn）築領域需求維持增長態勢，而（ér）電子和紡織領（lǐng）域持續高增，推動（dòng）有機（jī）矽需求持續向好。外需方（fāng）麵：海外（wài）主要有機矽單體廠（chǎng）商設備日（rì）趨老化且開工不穩，從而推動我國有機矽單體出口（kǒu）增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年（nián）有機矽出口延續了2017年的增長勢頭，一季度出口量同比增長（zhǎng）了59.26%，為2012年一季度以（yǐ）來的單季（jì）新高，我們預計後續將維持（chí）高增態勢。

?成本端：成本支撐價格中樞抬升。每生產1噸有機矽中間體DMC分別需（xū）要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬矽和甲醇分別占有機矽中間體（tǐ）DMC材料（liào）成本的52%和27%。

（1）金屬矽價格中樞有望上移。受益於下遊需求的高增長以及供給端的溫和，疊加成本的支撐，我們預期金（jīn）屬矽（guī）價格中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中樞有望高位。甲醇供（gòng）需（xū）格局仍舊向好，其中需求端（duān）受益於MTBE、甲醇製氫等需求增（zēng）加，而供給端由於環保等因素將持續受到壓製，成本（běn）端由於天（tiān）然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局（jú）優（yōu）異，有機矽景氣行情正在途

有機矽產業鏈。我們通常所說的有機矽單體大多指二甲基二氯矽烷（wán），占有機矽單體總量的90%，通過矽（guī）粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀（zhuàng）態不穩定，一（yī）般企業生成DMC （二（èr）甲基化矽（guī）氧烷）或（huò）D4 等中間體進行出售；中（zhōng）間體通過聚合，添加無機填料或改性助劑得到終端產品，包括矽橡膠（jiāo）產品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個大類；有機矽膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性（xìng）、電氣絕緣性，並且（qiě）表麵張力和表麵能較低，廣（guǎng）泛用於建築（zhù）、電子、電氣、新能源、醫療、個人護（hù）理和紡織等眾多領域。

有機矽行（háng）業（yè）曆史行情複盤。回顧有機矽行業近15年來的（de）發展，大致可分為三（sān）個階段（duàn）：

（1）2009年之前：國內產能不足，產品供不應求。在該階（jiē）段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區間。主要原因是國內有機（jī）矽產能較少，國內有機矽膠生產廠商隻有5家，而需求（qiú）增長較快，行（háng）業處於供不應求的階段，DMC產品大量進口國外，08年對外依存度（dù）達31.00%，有機矽行業利潤率較高，企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年到2011年年末（mò）之間（jiān），DMC價格（gé）維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元/噸到5800元/噸的價格區（qū）間內。價格（gé）大幅下跌的主要原因是國內產能的迅速擴張，由2009年的98萬噸增（zēng）長為2011年的210萬噸，兩年複合平（píng）均增長率達46.4%，國內生產企業也由5家上升（shēng）至14家（jiā）。2012-2016年，行業逐漸轉向供過於求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一路下降（jiàng），從2012年初的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差在該階段也徘徊在在7400元/噸到4000元/噸的曆史低位；該階段產能增速有所放緩但依（yī）然維持了（le）較為穩定的增長勢頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬噸，年（nián）均產能增速7.15%，2016年國內（nèi）產能首次出現了負增長；需求端，表觀消費量增速（sù）也急劇下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給相（xiàng）對過剩，生（shēng）產（chǎn）企業虧（kuī）損嚴重（chóng），生產廠家減少為（wéi）了12家，產能逐步（bù）出清。

第三階段：需求高增，疊（dié）加供（gòng）給鈍化，盈利（lì）時期已至。經曆（lì）了近5年的產能消化，隨著2016年開始下遊需求大幅增長，而供給（gěi）端（duān）處於產（chǎn）能周期底部且開工率已至高位，加之上遊原（yuán）料成本價格上（shàng）漲穩步推動DMC價格上漲至今天34500元/噸（dūn）的價（jià）格高位，並且價格順利傳導至下遊有機矽產品，全產業鏈價格（gé）集體處於上（shàng）漲趨勢。

國內外產（chǎn）能（néng）增速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期來看，從產能周期角度來看，當前處於產能周期底部，到2019年（nián）底之（zhī）前供給端受不到新增產能的衝擊（jī），從開工率角度來看，當（dāng）前（qián）開工已（yǐ）經高達95%左右，且開工率受到檢修（xiū）等影（yǐng）響，並不具備進一步上行空間；短期來看，當前處（chù）於有機矽需（xū）求淡季（主要是由於當前高溫天氣影響室溫膠（jiāo）的使用），行業裝置開始（shǐ）檢修，開工率有望下降，從而使產（chǎn）量下滑支撐價格。

長期來看（kàn），國內有（yǒu）機矽產能增速放緩，行（háng）業集中度提升。由於前期的持續虧損，自10年開始，國內有（yǒu）機矽（guī）企業產（chǎn）能（néng）增速不斷下降，產（chǎn）能（néng）增速由2010年較（jiào）高峰的近60%逐步下滑，2016年出（chū）現-0.16%的負增長，過剩產能逐步出清；小（xiǎo）規（guī）模企業（yè）山西三佳（jiā），江蘇弘博合計28萬噸單體產能自15年開始停（tíng）產至（zhì）今；有機矽單體生產（chǎn）企業由2011年的15家減少到隻有12家，行業集中度不斷提升，前五名企業市占（zhàn）率達到（dào）了61%。

環保（bǎo）政（zhèng）策趨嚴，產能（néng）擴張門檻提高。國家《產業結構調整指導目錄(2013修正)》將新建初始規模小於20萬噸/年、單套規模小於10萬噸/年的甲基氯（lǜ）矽烷單體(有機矽（guī）單體)生產裝置歸為“限製類”，因此新（xīn）進入（rù）者的門檻被提（tí）高到20萬噸，投（tóu）資額至少20個億；對於現存在生產者來講，受限製類的影響，國內（nèi）目（mù）前的12家企業（yè）在原有園（yuán）區內新（xīn）建裝置，單套產能至少10萬噸，如果在新的園區建設，同樣要求新建規模為20萬噸，這無疑提高了產能擴張的門檻。此外（wài），有機矽生產過程中會產生大（dà）量的廢水廢氣以及固體廢棄物（wù），因（yīn）此通過環（huán）評難度較大，這也在客觀上增加了有機矽（guī）新增產能（néng）投放的難度。

產（chǎn）能周期底部，2019年底之前無新增產能。2017年國內新（xīn）增產能（néng）合計17萬噸，主（zhǔ）要是現有廠家新安化工（gōng）、合（hé）盛矽業和湖（hú）北興發通過技改擴產而來；而在未來兩年內，根據目前的公告，18年無新增產能，較近的產能投（tóu）放在2019年（nián）下半年；並且新增設備的（de）投產，產能的完全釋放還需要一定的（de）時間，因此我們預（yù）計2019年底之前（qián）沒有（yǒu）新增產能對於供給端的衝擊。

開工率日趨走高（gāo），已無上升空（kōng）間；自（zì）2016年以來有機矽單體企業開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率（lǜ）；排除（chú）2017年1月、3月、9月受個別單體企業停工檢修，設備技改等特殊原因拖累整體開工率的（de）情況，2017年（nián）以來，單體企業（yè）開工率都（dōu）維持在80%以上的高位；由於有機矽行業存在周期性檢修的特（tè）性，企業開工率已經沒有繼續上升的空間。

短期來看，淡季（jì）裝置檢修，近期開工率有（yǒu）望下滑，從而使價格堅挺。7月份屬於（yú）有機矽需求的傳統淡季，行業（yè）裝置（zhì）多開始檢修。根據百川（chuān）資訊統計，7月有機矽企業開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸產能7月6日左（zuǒ）右停車檢修，預計在7月20日重啟；內蒙恒業（yè）成24萬噸/年能7月底開展為期一周左右（yòu）的全部停（tíng）車計劃；江西區域：江西星火45萬噸/年產能在7月15日至8月15日期間裝置全部停車檢修；浙江區域：浙江中天（tiān）10萬噸/年產能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響（xiǎng），全部停（tíng）車；河（hé）北區域（yù）：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢（jiǎn）修時間大約（yuē）一周左右。

放眼國際，國內產能占（zhàn）比較高，海外幾無新增產能；回顧過去十年，海外（wài）有（yǒu）機矽產能從2005年的195.5萬噸增長（zhǎng）到2016年的239萬噸，年（nián）均複合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽產（chǎn）能（néng）增長幾（jǐ）乎停（tíng）滯，而我國近十年來的有機矽產能逐步（bù）擴張，2016年我國產能全球占比達到了51%；從全球有機矽競（jìng）爭格局（jú）來看，全球前五大（dà）有機矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍（lán）星）、瓦克、信越產能市場（chǎng）占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品結構來看，國內企（qǐ）業（yè）主要業務為有機矽單體（tǐ）和中間體（tǐ）的生產，而國外有機矽企業因其更強的技術能力，更（gèng）集中於具有高（gāo）附加值（zhí）的有機矽（guī）深加工產（chǎn）品（pǐn）上，已經逐漸放棄了有機矽單體和中間體的生產，因而我們預期未來海外產能增（zēng）加極其有限（xiàn）。