截到2018年7月29日有機矽DMC新報價 35000元/噸，同比增長79%；價差為22898元/噸，同比（bǐ）增長147%。有機矽行（háng）業（yè）正（zhèng）處於高景氣周期，主要是源於（yú）行業供需格局的優異。短期來看，有機矽淡季行業檢修（xiū），開工（gōng）率下降導致價格堅（jiān）挺，而原材料價格下行帶來價差仍在擴大，盈利能力（lì）持續提升。長期來看（kàn），供給端，國內外產（chǎn）能產能增速趨（qū）緩，開工（gōng）率無上升空間，企業（yè）集中度持續上升；而需（xū）求端，內需持續高增，外需增長強勁，推動有機矽需求（qiú）高速增長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內外產能增速下降，開工率無上升空間，企業集（jí）中度持續上升。

（1）產能（néng）增速趨（qū）緩。國（guó）內方麵：16年國內產能負增長，17年產能僅通過技改增長10%，18年無新增產能，裝置較早投（tóu）產在（zài）2019年（nián）下半年，預計在（zài）此之前（qián）無新增（zēng）產能衝擊；國外方麵：海外有機矽產能近十年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年（nián）預計海外無新增（zēng）產能投放，處於產能（néng）周（zhōu）期底部。

（2）開（kāi）工率向上（shàng）彈性有限。2017年國內有機矽單體企業開工（gōng）率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工率已無（wú）向（xiàng）上彈性；且（qiě）當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有望大幅（fú）下降。

（3）行（háng）業（yè）集中度有（yǒu）望持續提升，產業鏈一體化加快布局。當前行業僅（jǐn）剩12家企業，整體競爭格局不（bú）斷優化，且未（wèi）來規劃產（chǎn）能擴張都來自於龍頭企業，行業集中度有望進一步提升。

?需求端：內需持續高增（zēng），外需持續強（qiáng）勁。

內需方麵（miàn）：我們從兩個維度分（fèn）析（xī）有機矽（guī）的高（gāo）需求。

（1）從下遊消費結構來看，矽橡膠和矽油推（tuī）動有機（jī）矽需求高增長。矽橡膠（jiāo）和矽油是有機矽（guī）兩個較大（dà）的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者產（chǎn）能和產量均（jun1）保持高增長態勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增（zēng）速分別高達11.6%和12.7%，從而（ér）推動有機矽需求高增長。我們（men）預（yù）計隨著後續矽橡膠和矽油產能和（hé）產量的持續增長，有機矽需求有望保持高增速（sù）。

（2）從下遊消費領域來（lái）看，建築、電子（zǐ）、紡織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向於（yú）邊際寬鬆之時（shí），我們認為下半年房（fáng）地產新開工麵積仍然（rán）將維持較（jiào）高的增速，帶動建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域（yù）持續高增，推動有機矽需求持續向好。外需方（fāng）麵：海外主要有（yǒu）機矽單體廠商設備日趨老化且開工不穩，從而推動（dòng）我國有機矽單體出口增速加快。2017年出口增速達53.41%，2018年（nián）有機（jī）矽出口延續了2017年的增長勢（shì）頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以來（lái）的單季新（xīn）高，我們預計後續（xù）將維持高增態勢（shì）。

?成本（běn）端：成本支撐價格中樞抬（tái）升。每生產1噸有機矽中間體DMC分別（bié）需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬矽（guī）和甲醇分別占有機（jī）矽中間（jiān）體DMC材料成本的52%和（hé）27%。

（1）金屬矽價格中樞有望上移。受益於下遊需求的高增長以及供給端的溫和，疊加（jiā）成本的（de）支撐，我們預期金屬矽價格中樞有（yǒu）望保持高位。

（2）甲醇價格中樞有望（wàng）高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇製氫（qīng）等需求增（zēng）加，而供給端由於環保等因素（sù）將持續受到壓製，成本端由於天然氣上漲導致成本曲線提升，預計甲醇中樞仍（réng）有望上移。

供需格局優異，有機矽景氣行情正（zhèng）在途

有機矽產業鏈。我們通常所說的有機矽單體大多指二甲基二（èr）氯矽烷，占有機（jī）矽（guī）單體總量（liàng）的90%，通過矽粉、甲醇和液氯合成得（dé）到。單（dān）體狀（zhuàng）態（tài）不穩定，一般企業生成（chéng）DMC （二（èr）甲基（jī）化矽氧（yǎng）烷）或D4 等中間體進行出售；中（zhōng）間體通過聚合，添加無機填料或改（gǎi）性助劑得到終端產品，包括矽橡膠產品、矽油、矽烷（wán）偶聯劑和矽樹脂四個大（dà）類；有機矽膠產品具有優異（yì）的耐溫特性、耐候性（xìng）、電氣絕緣性，並且表麵張力和（hé）表麵能較低，廣泛用於建築（zhù）、電子、電氣、新能源、醫療、個人護理和紡織等眾多（duō）領域。

有機矽行業曆（lì）史行情複盤。回顧有機矽行業近15年來的（de）發展，大致可分為三個階段：

（1）2009年之前：國內（nèi）產能不足，產品供不應求。在該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區間。主要原因是國內有機矽產能較少，國（guó）內有機矽膠生產廠商隻有5家（jiā），而需求增長較快，行業處（chù）於供（gòng）不應求的（de）階段，DMC產品大量進口國外，08年對（duì）外依存度達31.00%，有（yǒu）機矽行（háng）業利潤率較（jiào）高，企業（yè）獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年到（dào）2011年年末之間，DMC價格維持在24000元/噸（dūn）到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元（yuán）/噸到5800元/噸的價格區間內。價格大幅（fú）下（xià）跌的主要原因（yīn）是國內產能的迅速擴張，由2009年（nián）的98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年複合平均（jun1）增長率達46.4%，國內（nèi）生（shēng）產企業也由5家上升至14家。2012-2016年，行業逐漸轉向供過於求（qiú），市場逐漸（jiàn）出清。在該時期，DMC價格一路下降，從2012年初的17600元/噸一直減少到了2016年7月（yuè）DMC價格的曆史（shǐ）低點12700元/噸，價差在該階段也徘（pái）徊（huái）在在7400元/噸到4000元/噸的曆史低位；該階段產能增速有所放緩但（dàn）依然維持了較為穩定的增長勢頭，由（yóu）2012年的（de）212萬噸增加到2016年的279.5萬噸（dūn），年均產能增速7.15%，2016年國內產能首次出現了負增（zēng）長；需求端，表觀消費量增速也急（jí）劇下降，年均複合（hé）增長率僅為4.63%；供給相對過（guò）剩，生產企業虧損嚴重，生產廠家減少為了12家，產能逐步出清（qīng）。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈（yíng）利時期已至。經曆了近5年的（de）產能消化，隨著2016年開始下遊需求大幅增長，而供給端處於產能周期底部（bù）且開工率已至高位（wèi），加之上遊（yóu）原料成本價格上漲穩步推動DMC價（jià）格上漲至今天34500元/噸（dūn）的價格高位，並且價格（gé）順利傳導至下遊有機矽產品，全產業鏈價格集體處於上漲趨勢。

國（guó）內外產（chǎn）能增速放緩，開工率無上（shàng）升（shēng）空間

供給端：長期來看，從產能周期角度來看，當前（qián）處於產能周期底部，到2019年底之前供（gòng）給（gěi）端受（shòu）不到新增產（chǎn）能的衝擊，從開工（gōng）率角度來看，當前開工已經高達95%左右，且開工率受到檢（jiǎn）修等影響，並不具備進（jìn）一步上行空間；短（duǎn）期來看（kàn），當前處於有機（jī）矽需（xū）求淡季（主要是由於當前高溫天氣影（yǐng）響室溫膠（jiāo）的使用（yòng）），行業裝置開始檢修，開工率有望下降，從而使產量下滑支撐價格。

長期來看，國內有機矽產能增速放緩，行業集中度提升。由（yóu）於前期的持續虧（kuī）損，自10年開始，國內有機矽企（qǐ）業（yè）產能增速不斷下降（jiàng），產能增速由2010年較高峰的（de）近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐步出清；小規模企業山（shān）西三佳，江蘇弘博合計28萬噸單體產能自15年開始停產至今；有機矽單體生（shēng）產企業由2011年的（de）15家減少到隻有12家，行業集中度不斷提升，前五名企業市占率達到了61%。

環保政策趨嚴，產（chǎn）能擴張門（mén）檻（kǎn）提高。國家《產業（yè）結構調整指（zhǐ）導目錄(2013修正（zhèng）)》將新建（jiàn）初始規（guī）模小於20萬噸/年、單套規模小於10萬噸/年的甲基氯矽烷單體(有機矽單體)生產裝置歸為“限製類”，因（yīn）此新進入者的門檻被提（tí）高到20萬噸，投資額至少（shǎo）20個億；對於現存在生產者來講，受限製類的影響，國內目前的12家企業（yè）在原有園區內新（xīn）建裝置（zhì），單套產能至少10萬（wàn）噸，如果在新的園區建設（shè），同樣要（yào）求新建規（guī）模為（wéi）20萬噸，這無疑提高了產能擴張的門檻（kǎn）。此外（wài），有（yǒu）機矽生（shēng）產過（guò）程中會產生大（dà）量的廢水廢氣以及固體廢棄物，因此通過環評（píng）難度較大（dà），這也在客觀上增加了有機矽（guī）新增產能投放的難度。

產能周期（qī）底部，2019年（nián）底之（zhī）前無新（xīn）增產能。2017年國內新增產能合計17萬噸，主要是現有廠家新安化工、合盛矽業和湖北興發通過技改（gǎi）擴產而來（lái）；而在未來兩年內，根據目前的公告，18年無新增產能，較近的（de）產能投放在2019年下半年；並且新增設備的投產，產能的完全釋放還（hái）需要一定的（de）時（shí）間，因此我們預計2019年底之（zhī）前沒有新（xīn）增產能對於供給端的衝擊（jī）。

開工率日趨走（zǒu）高，已無上升空間；自2016年以（yǐ）來有（yǒu）機矽單體（tǐ）企業開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率；排除2017年1月（yuè）、3月、9月受個別單（dān）體企業停工檢修，設（shè）備技改等特殊原因拖累整體開工率的情況（kuàng），2017年以來，單體企業開工率都維持在80%以上的高位（wèi）；由於有機矽行業存在周期性檢修的特性，企業開工率已經沒有繼續上升的空（kōng）間。

短期來看，淡季裝置檢修，近期開工率有（yǒu）望下滑，從而使（shǐ）價格（gé）堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳統淡季，行業裝置多（duō）開始檢修。根據百（bǎi）川資訊統計，7月有機矽企業開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸產能（néng）7月6日左（zuǒ）右停車（chē）檢修，預計在7月20日重啟；內蒙恒業成24萬噸/年能（néng）7月底開（kāi）展為期一（yī）周左右的全部停車計（jì）劃；江西區域：江西星火45萬噸/年產能在7月15日至8月15日期間（jiān）裝置全（quán）部停車檢修；浙江區域：浙江中天10萬噸（dūn）/年產能7月初至7月10號左右受蒸汽（qì）不足影響，全（quán）部（bù）停（tíng）車；河北區域（yù）：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時間大約（yuē）一周左右。

放眼國際，國內產能占比較（jiào）高，海外幾無新增產（chǎn）能；回顧（gù）過去十年，海（hǎi）外有機矽產能從（cóng）2005年（nián）的195.5萬噸增長到2016年（nián）的239萬噸，年均複合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻有1.14%;海外有機矽產能增長幾乎停（tíng）滯，而我國（guó）近十年來的（de）有機矽產能逐步擴張，2016年我國產能全球占比達到了51%；從全球有機矽競爭格局來看，全球前五（wǔ）大有機矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍（lán）星）、瓦克、信越產能市場占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品結構來（lái）看，國內企業主（zhǔ）要業務為有（yǒu）機矽單體和中間體的生（shēng）產，而國外（wài）有機矽（guī）企業因其更強的技術能力，更（gèng）集中於具有高附加（jiā）值的有機矽深加工（gōng）產品上，已（yǐ）經逐漸放棄了有機矽單體和中間體（tǐ）的（de）生產，因而我們預期未來（lái）海外（wài）產能增（zēng）加極其有限。